一、本月行情回顾

　　图1 沪胶主力1505 合约走势图

　　数据来源：文华财经 神华对冲研究院

　　本月沪胶震荡攀升行情为主，短期底部13300 一线支撑强烈。东南亚现货政策提振，市场表现较强。本月收报14100 元/吨，整体底部震荡攀升为主。本月持仓至15 万手，主力合约逐步转向1509 合约。

　　二、基本面分析

　　1.宏观面动态

　　国外：

　　美国供应管理协会(ISM)公布数据显示，美国1 月ISM 非制造业PMI 56.7，高于预期的56.4，12 月数值从56.2 修正为56.5。不过，就业分项指数大幅回落。

　　美国1 月ISM 非制造业PMI 56.7，高于预期的56.4。回顾上月数据，美国12 月ISM非制造业PMI 56.2，当时创下半年新低，本次该数据向上修正为56.5。整体看，美国1 月ISM 非制造业仍处较高水平，表明美国非制造业仍以较快速度扩张。这是ISM 非制造业连续第60 个月扩张。扩张收缩分水岭为50。

　　德国12 月工业订单月率飙升4.2%，预期增长1.5%，前值下跌2.4%。在经历前一个月的大幅下滑之后，德国工业订单强劲反弹，创下2008 年4 月以来的高位，表明欧元区最大经济体的复苏正在加速积聚动能。

　　国内：

　　财政部的数据显示，去年全国一般公共财政收入增速以8.6%的速度创下23 年来新低，首次进入到个位数区间。 

　　1 月份制造业PMI 为49.8%，比上月回落0.3 个百分点。PMI 继续回落的原因，一是受元旦春节及季节性因素影响，制造业企业生产经营活动有所减缓。近6 年除2012 年外，其他年度1 月的PMI 环比均为回落；二是大宗商品价格持续下跌，相关行业企业的生产受到较大影响，1 月主要原材料购进价格指数41.9%，近6 个月逐月回落；三是国内外市场需求总体继续偏弱，订单增速连续回落。

　　汇丰数据方面，中国1 月制造业PMI 终值小幅回升至49.7，略低于初值的49.8，连续第二个月位于荣枯线下方。而上月终值为49.6。

　　该数据还显示，就业分项指数较初值小幅上修至49.5 连续15 个月萎缩，表明新年开始中国制造业就业市场再度萎缩。该分项指数自2013 年10 月以来一直低于50，不过1 月亦录得自那时以来的最高点。

　　中国人民银行[微博]决定，自2015 年2 月5 日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5 个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4 个百分点。

　　中国人民银行[微博]将继续实施稳健的货币政策，保持松紧适度，引导货币信贷和社会融资规模平稳适度增长，促进经济健康平稳运行。

　　李克强25 日主持召开国务院常务会议，确定进一步减税支持小微企业发展等，并将加快重大水利工程建设作为了稳增长调结构的重头，这基本可以确定是一次启动全面“稳经济”各项政策的标志性会议，具有极强的信号意义。

　　2.进口和库存情况

　　截至2015 年2 月28 日，青岛保税区各橡胶(12770, -25.00, -0.20%)品种库存普遍回升，总库存猛增17%并突破21 万吨。库存增量部分主要来源于天然橡胶。节后库存或再次进入震荡期中国海关总署最新公布的数据显示，中国2015 年1 月天然橡胶进口量为217,325 吨，环比降23.4%，比去年同期降36.6%；1 月合成橡胶进口133,760 吨，环比增3%，同比降6%。

　　3.现货市场

　　东南亚：

　　泰国、印尼和马来西亚将继续限制橡胶出口量，以稳定国际橡胶价格。预计在冬季结束之前，橡胶价格仍将出现改善，因乳胶供应量因季节性因素减少。

　　泰总理巴育已令农村公路和高速公路部门执行贷款计划，在道路施工和道路维修中使用橡胶。政府已制定新举措应对2015-2016 年度割胶季的橡胶产出和胶价下跌问题，并于5月15 日公布。

　　上海地区天胶报价弱势整理，实际成交低迷。13 年海南、云南国营全乳报价11700 元/吨左右，现货新胶资源偏少。

　　4.下游产业链

　　下游轮胎企业采购原料不积极，二月中旬开始进入停工期，国内全钢开工率不足6 成，半钢达6 成，库存尚能满足生产。

　　截至目前，美国商务部仅针对“反补贴”做出了初裁，4 月将进行最终裁定，而“反倾销”的调查结果将在本月底之前公布。至于“反补贴税”的正式征收，则要等到今年5 月两项调查结果公布且美国国际贸易委员会就此做出最终裁决方可实施。

　　全球范围来看，预计，欧洲轮胎市场将在2019 年之前保持5%的年复合增长率，且轮胎消费能力达到了世界第二的水平。但随着“标签法”在当地逐步推进，轮胎成了汽车相关产业中管控最严格的产品之一。从“环保”和“安全”这两项指标来看，欧洲都是全球贸易壁垒最高的轮胎市场。

　　三、后市走势研判

　　图2 沪胶主力合约月线图

      数据来源：文华财经 神华对冲研究院

　　综合来看，整体上供应端压力短期有所缓解。现货政策上来看，东南亚挺价政策值得关注，整体利于现货胶价稳定。

　　短期市场将延续震荡盘整走势，维持多头思路不变，关注1505 合约13900 支撑有效性。中期关注反弹至14700 一线受压情况。供应压力在东南亚现货政策预期的缓解下，短期谨慎乐观为主，但暂时不具备大幅上攻的基础。技术上看，趋势暂以反弹为主，多单暂持有。重点仍关注东南亚现货政策和国内的汽车政策，波动大，注意风险控制。