前言：

　　2 月份，国内迎来春节假期，节前国际原油反弹给整个化工品及大宗商品市场带来利好，且国外联合托价，泰国收储政策持续进行，对于胶价形成支持。节后，在泰国第二批收储计划实施的推动下，沪胶期价大幅拉升，当月整体呈震荡上行态势。

　　一、 天胶市场 2 月份行情回顾

　　2 月份，国内迎来春节假期，节前国际原油反弹给整个化工品及大宗商品市场带来利好，且国外联合托价，泰国收储政策持续进行，对于胶价形成支持，主力 05 合约自 13000 一线向 14000 关口挺近，整体呈震荡上行态势。节后，沪胶市场迎来“开门红”，并且在泰国第二批收储计划实施的推动下，期价大幅拉升，从而带动下游复合胶价格反弹，贸易商出现了一定的囤货意向，部分轮胎厂开始采购原料，现货价格涨势明显。

　　二、 影响因素分析

　　(一)、宏观方面

　　从宏观面来看，欧元区 QE 政策和美国经济向好等因素，使得美元在未来较长的时期内保持坚挺将是大概率事件。目前，美国仍然是全球经济复苏最有强劲的一大经济体，同时美联储重申不急于加息，使美元长期处于强势局面，而欧版 QE 的实施打压欧元，并推升美元，进一步强化了美元的强势地位。

　　对于 2015 年国内外经济发展，在 1 月 20 日公布的《世界经济展望》报告中，IMF[微博] 将 2015-2016年的全球增长率预期分别下调为 3.5%和 3.7%，相比去年 10 月报告的预测下调了 0.3 个百分点。这主要基于对中国、俄罗斯、欧元区和日本经济前景做出了重新评估，IMF 预计中国经济今明两年增速分别为 6.8%和 6.3%，比去年 10 月下调了 0.3 和 0.5 个百分点，下调幅度也是近年来最高，而 2014年中国经济增长下滑至 7.4%，增速较前一年下跌 0.3 个百分点，并创 1990 年以来新低。除此之外，近期各大金融机构也纷纷对前期的经济增长预测进行了下调，从整体的预测情况来看，今年全球经济仍将处于调整期，总体将呈现温和复苏，但增长动力依然不足。

　　(二)、天然橡胶(12895, -90.00, -0.69%)产业链供需情况

　　1、主产国供应情况分析

　　ANRPC 的报告显示，2014 年主产区产量 1063.23 万吨，同比下降了 4.8%。在季节性和价格性因素影响下，今年 1 月份主产国天胶产量同比下跌 11%。其中，印度 1 月天然橡胶产量较上年同期下降三成，至 6 万吨。越南、泰国、马来西亚及国内产区均已进入停割期，后期三个月全球天然橡胶市场将步入低产期，新胶货源供应不足或对市场有利好影响。

　　目前，泰国收储仍在进行中，烟片胶和生胶价格都得到了极大的提振，但由于此前收储尚未涉及胶水及杯胶，因而在烟片大幅上涨的同时，其原料胶水反而连续下跌。在这种情况下，外盘原料烟片与胶水价格出现严重分化，两者价差甚至一度达到 21 泰铢/公斤，胶农并没有因政府收储而获得实在的帮助。因而胶农集会抗议，要求政府进一步收储提升胶价。泰国政府当即表示，由于第一批缓冲基金 60 亿铢目前剩余 10 亿铢，该笔资金不足以支撑到 2 月 15 日开始的停割季，因此计划使用第二批基金继续购买直到 5 月份再次开割，REO 计划初期可以按 50 铢/公斤购买，称此举可在短期内对胶农有所帮助，同时 REO 需要与相关机构在全国建立原料收购点，以及与合作社或制造商合作生产烟片。受此消息的良好预期提振，2 月份胶水价格快速拉升，胶水与烟片价差有所缩窄。

　　而这一计划也在近期得到了落实，消息显示，泰国农业部长 18 日表示，政府将动用 60 亿泰铢(1.8422 亿美元)缓冲资金，在市场上开始第二轮的橡胶采购。泰国农业部长称，内阁通过了 60亿泰铢的预算，旨在支撑胶价，约有 40 亿泰铢将用于购买 RSS3 等级橡胶，另外 20 亿泰铢将用于支撑乳胶价格。这是泰国政府第二次动用缓冲基金，泰国政府同时表示将不会以低价释放库存。

　　此外，据《南洋商报》报道，橡胶生产国泰国、马来西亚和印尼三国将于 2 月 26 日在印尼会面， 商谈提高橡胶价格的相关措施。国际橡胶联盟表示，三大橡胶生产国将在印尼会面，探讨如何解决价格持续下跌的问题。该联盟指出，越南、柬埔寨、老挝和缅甸也同意加入橡胶生产与销售的行列。该联盟也不认为市场会出现供应过剩，因种植者开始减产；而且种植者应减少大批出售，以支撑价格。

　　2、橡胶现货市场供需情况分析

　　泰国政府支撑烟片价格使得三大主要期货市场期胶价格结构性坚挺，与现货其他品种的天然橡胶价格及合成胶价格走势发生背离。截止 2 月 25 日，泰国、马来西亚 20#复合标胶报价均在 10200元/吨，齐鲁石化丁苯 1502 报价 9900 元/吨，齐鲁石化顺丁胶报价 8800 元/吨，与沪胶主力的价差也到达了历史高位。合成胶市场价格最近依然偏弱，从原油供需基本面来看，在美国原油产量及库存的持续攀升的情况下，OPEC 依然维持不减产政策，后期原油市场供应仍将过剩。因此，后期合成胶价格或延续偏空态势，而复合胶则因新标准推迟上半年将大量进口，从而价格仍将保持偏弱。

　　近几年随着价格的不断走低，部分国家的割胶积极性骤减，供大于求的缺口也在逐步收窄，但目前作为需求大国的中国整体需求仍在下滑通道中。海关数据显示，中国 2015 年 1 月天然及合成橡胶(包括胶乳)进口量为 35 万吨，较 12 月的 41 万吨减少 14.6%，1 月份整体进口量有所回落。从国内库存来看，截至 2 月中旬，青岛保税区总库存 18 万吨，同比下降 47%，不过较 1 月底增 14%至18 万吨。天胶、复合胶是库存增加的主力，其中天胶增幅最大，达到 16%，而烟片胶库存也有 2 万多吨。而这主要来源于季节性补库需求。

　　3、下游汽车、轮胎行业状况分析

　　从下游来看，今年轮胎厂原料备货稀少，春节放假时间大多长于去年。节前东营德瑞宝轮胎厂倒闭，后期中小型轮胎厂或将面临倒闭潮或者重组潮的现象，产业链过剩正在向下游传导。“双反”对国内轮胎行业造成重创，中国轮胎出口目标或转向欧盟。但由于欧盟和美国拥有完全不同的汽车市场，因此，轮胎的尺寸及其他要求也都不同。欧盟是否会采取类似措施应对来自中国的竞争，目前还不得而知。

　　从汽车市场来看，2015 年重卡市场开局不利，其直接原因仍然是宏观经济持续疲弱，再加上艰难进行中的经济结构转型，让商用车市场尤其是重卡市场遭受重创。数据显示，重卡市场 1 月份共计销车 3.9 万辆，比去年同期的 51194 辆大幅下降 24%，环比去年 12 月(56363 辆)也大幅下降 31%。而内需不足、生产收缩、 去库存仍在继续，2015 年的重卡市场前景依然堪忧。

       三、 后市展望

　　整体来看，全球经济增长乏力，特别是机构纷纷下调今明两年全球经济增长预期，对大宗商品压力显而易见。对于下游市场，需求面的匮乏仍是整个橡胶产业链面临的首要问题，重卡销售不畅、轮胎行业面临困境，需求没有得到改善，甚至有所恶化。但我们应该注意到的是，由于此前国内全乳胶收储和泰国正在进行的烟片收储，导致日胶、沪胶可交割标的减少及国内当前可流通库存偏低，而眼下泰国加大收储力度，交割月临近，交割货物的稀缺或使多头借机继续拉升期价；而远月 1509合约即将成为主力合约，因时处割胶季，供应较为宽松，但受近月合约影响，后市易涨难跌。预计3 月份沪胶市场或呈区间震荡偏强态势，1509 合约波动区间预计在 13000-14500 元/吨。