宏观要点提示：

　　1. 欧版QE增强市场信心 美联储4月货币政策会议难释放加息信号。

　　2、国内经济下行压力未减 政策面仍有出台利好措施可能。

　　利多要点提示：

　　3、国内近期天胶政策解读——或有挺价可能。

　　4、成本支撑决定了沪胶震荡筑底的大格局。

　　5、长期低价使得橡胶(12870, 125.00, 0.98%)产业链由量变到质变 营造震荡筑底大环境。

　　6、下游轮胎企业复产 对原料需求呈刚性

　　利空要点提示：

　　7、轮胎企业出口受限 内忧外患使得行业堪忧。

　　8、各个胶种之间的价差过大 对沪胶的反弹形成掣肘

　　4月市场展望与投资策略：

　　从2014年9月份沪胶已经进入了长期振荡筑底行情，且结合全乳胶现货价格以及期货1501和1505走势看，基本确定12800和13200是沪胶的两个主要关键点位。受1503到期交割影响，国内2014年收储价大致13300+900的运费补贴，交储价格不高成为近期1509短期回调的主要因素，但从盘面走势看，1509在12550位置受到的支撑偏强，且快速回归到12800一线企稳。沪胶1509当前价位基本和现货市场持平，而且如果长期维持该价位肯定会影响胶农的割胶信心，何况是可交割的国营胶的生产成本偏高。因此在绝对价格偏低的情况下，成本论再次成为市场多头的一面大旗。1509目前处于建仓洗盘阶段，波动较大，短期内或延续上涨趋势，甚至有破13600的可能性。但从周线图看，市场仍旧未能有效企稳，仍旧处于区间震荡筑底阶段。

　　一、宏观分析

　　1. 欧版QE增强市场信心 美联储4月货币政策会议难释放加息信号

　　欧央行[微博]在3月开始的QE计划增加了市场信心，核心国股市出现大幅反弹的走势。欧元区3月经济景气指数持续反弹，创下逾一年以来的高位，或表明在随着欧洲央行实施购债计划，投资者认为欧元区经济复苏料逐渐强劲。数据显示，欧元区3月ZEW经济景气指数升至62.4，前值52.7。

　　美国2月新屋开工年化月率暴跌17.0%，创2011年2月以来之最，预期下跌2.4%。美联储主席耶伦在记者会上表示，“保持耐心”的措辞从利率前瞻指引中删除，不意味着6月一定会加息。美国经济数据时好时坏，同时美联储调降经济增长以及通胀预期令市场推测加息或推迟到9月份，4月货币政策会议难释放加息信号。美元在冲100关口受阻的情况下将迎来中级调整，目标在94左右，时间三到四周，美元的回调对大宗商品价格形成支撑。

　　2. 国内经济下行压力未减 政策面仍有出台利好措施可能

　　国内经济下行压力未减，汇丰3月份PMI49.2，不仅低于2月份的50.7，也低于50.5的预期数值。该指数低于50表示相关产业处于收缩中。汇丰银行的PMI指数更为偏向小型民营企业，波动性往往大于更关注国有企业的中国官方PMI指数。不过，中国官方上次公布的2月份PMI指数也只有49.9，同样显示中国经济在恶化。

　　李克强总理在16号称，今年中国完成“7%左右”的年增长目标将并不容易，中国准备好采取措施刺激经济，提振市场信心。尽管央行行长表示仍旧采取稳健的货币政策，但也经历了两次降息和一次降准；财政部副部长表示今年或将采取积极的财政政策，同时或有可能扩大财政赤字，以达到稳增长目标。因此为应对持续低迷的国内经济，不排除政策面仍有继续托底的利好措施出台。

　　二、基本面分析

　　利多因素：

　　3、国内近期天胶政策解读——或有挺价可能

　　(1)12月初开始，国内开始了新一轮的收储，针对国内三家生产商收全乳胶12.8万吨，基本收了2014年产量的一半。强有力的支撑了国内天胶价格走势。

　　(2)从2015年1月1号开始，进口关税提高了300元/吨。其实重点是针对目前使用量最多的标胶，同时也抬高了烟片套利空间。

　　(3)复合胶新标准执行时间确定在2015年7月1号开始执行。其实政策意图或许就是想取消复合胶，因为按照之前的规定，复合胶进口零关税。

　　(4)海关总署加强了对进口天胶的审查力度，对证件不齐全的进口胶基本都是采取20%关税，再次对进口胶进行限制。

　　综合这些政策面因素，政策的初衷或许就是为了限制进口力度，以提高国内天胶价格。因为天胶是战略储备物资，后期价格如果继续下跌，则胶农很有可能会采取砍树措施，国内本身产量就只能满足25%左右。因此，上升到国家层面上，这是不希望看到的。

　　4、成本支撑决定了沪胶震荡筑底的大格局

　　天胶价格基本已经实现了去金融化、去工业品化，目前回归到了供求关系的主因上。从产业链角度分析，胶农利润或将回归到农产品的正常收益水平。预示着天胶的价格可以按照农产品的成本进行折算。

　　当前关注更多的是沪胶交割品全乳胶的生产成本。国内高产地区年均单产可以达到120-130公斤/亩，低产地区单产只有50-60公斤/亩，全省平均单产在70-80公斤/亩。假设海南、云南年均投入成本均为425元/亩，云南和海南产出分别为75公斤/亩和110公斤/亩，由此折算理论上海南天然橡胶平均种植成本为5666元/吨，云南天然橡胶平均种植成本为3863元/吨。但实际可交割的全乳胶基本都是国营，其最终成本要远高于市场上的一般水平，对价格的变动并不敏感。因此成本论更多的是讨论民营胶的情况。海南：13000-16000(年化)为能影响割胶意愿的区间，越接近区间底部特征越明显。12000(年化)以下为出现停割的区间，越接近区间底部特征越明显。云南：10000(年化)以下为雇主减少雇工的区间，越接近区间底部特征越明显。

　　因此只要是雇工割胶的，现在都已经是亏钱了。一年雇工割胶8个月，月工资3000的话都是亏钱的，人工的成本很难往下跌。泰国的情况也类似，杯胶在40泰铢以下长期是呆不住的，38以下是极限。国内在10000左右，这个是农垦的收购价，二盘商收购的话是在8块。所以从成本上看，价格再往下走的话，2015年的供应量有可能会出现一个逆转。

　　5、长期低价使得橡胶产业链由量变到质变 营造震荡筑底大环境

　　2011年见顶以来，橡胶已经持续下跌4年，其从最高价已跌去75%，整个产业链在低位区间备受煎熬，尤其是种植、加工、贸易这三个环节，持续严重亏损，有大批公司会洗盘出局。价格持续低迷超过5年，长期临近或打破成本线，产胶区胶林将会受到砍伐，转产其他作物，未来橡胶供应安全受到严重打击。正常生产流通受到严重影响，二盘商长期亏损，被迫放弃；加工厂长期亏损，被迫减产停产；贸易商长期亏损，被迫转行。青岛保税区市场表现看，更多的时候是有价无市，成交清淡。

　　2014年已经出现胶农弃割的现象，加工厂开工率较低(尤其是海南民营胶厂表现更为突出)，贸易商数量减少和成交积极性大幅降低(青岛保税区目前积极报价的或许不到20家)。天胶市场在经历了5年的低迷期之后，产业链环境由量变到质变，为沪胶市场营造出震荡筑底的大环境(沪胶自2014年9月份开始进入了震荡筑底时代)。

　　6、下游轮胎企业复产 对原料需求呈刚性

　　进入3月后，轮胎企业复产快速增加，天橡需求逐步好转。截止3月20号，国内轮胎企业半钢胎开工率为67.21%，山东地区轮胎企业全钢胎开工率已经达到61.67%。开工率大幅回升表明下游需求可能出现较快增长，对于消化港口库存也起到重要作用。虽然国内终端市场仍较为疲弱，但是出口市场已经逐渐走稳，相比春节前有一定好转。

　　由于市场整体偏弱，下游企业春节前备货并不充分，因此春节后开工率一旦上升，对天然橡胶原料的需求将呈刚性增长。目前，江浙地区企业采购原料意愿逐渐加强，对胶价或形成较强支撑。

　　利空因素：

　　7. 轮胎企业出口受限 内忧外患使得行业堪忧

　　美国商务部近期调低了对中国某些企业反补贴税率，但整体税率仍旧偏高。“双反”影响了大约国内12%的产量，对国内轮胎企业冲击严重，尤其是对出口美国比较大的大企业，对整体量的影响很大。除了关注量，它事实上也影响了市场的竞争格局，这些企业有可能因为这样双反，面临运营方面非常大的困境挑战，并且会打乱整个市场的销售局面。

　　当下轮胎企业成品库存较大，资金流情况颇为堪忧，而且东营某轮胎厂前期宣布破产，掀起2015年轮胎行业大洗牌的序幕。一般行业的规律很多是雪上加霜型，在轮胎企业不景气情况下，天胶价格在经历了前期的快速下跌之后获得企稳，价格坚挺加剧轮胎行业洗牌。

　　但是从整个产业链的定价权看，轮胎厂更多的是处于被动接受的地位，当然不排除上游会兼顾到轮胎企业的利润情况，但整体看力度有限。

　　8、各个胶种之间的价差过大 对沪胶的反弹形成掣肘

　　14年全乳胶因为可以在期货交割，并且国储收储，因此市场基本不流通。因此我们对比的数据是标胶、RMB复合、合成胶与沪胶1505的价差。按照3月20号的数据，标胶与沪胶价差1700附近，RMB复合与沪胶价差2500附近，合成胶与沪胶价差3500附近，沪胶存在较大的升水，对整体天胶现货市场的反应并不准确，更多的体现的是资金的博弈。同时，在轮胎厂需求不佳情况下，对高价胶有较大的排斥，需求不振仍旧是掣肘沪胶反弹的重要因素。后期关注的重点是烟片能够套利交割的合理价差，这个或许是沪胶向上反弹的关键压制点位。

　　图1：全乳胶期现价差对比

　　图2：沪胶与日胶美金价差

　　数据来源：wind；华安期货行业研究中心

　　图3：汽车产销量(当月)

　　图4：美金复合胶与丁苯胶价差