卓创天胶分析师 高宁 王媛媛 吴伟茹

　　【导语】：9月份中国天然橡胶进口量预估增长，其中套利进口需求的增长是主要推动力量。与此同时，与进口量密切相关的青岛保税区橡胶库存也呈现出止降反弹的迹象，进口量连续两个月增长，或预示天胶贸易环节进入补库存周期。

9月天胶进口量预估大幅增加

　　10月13日海关总署发布的最新进口数据，2017年9月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计66万吨，较上年同期增长34.69%，环比8月同样增长17.9%。1-9月份中国橡胶进口量为511万吨，同比增长25.6%。

图1

　　由此我们来预估9月份天然橡胶（包含天然乳胶、混合胶，下同）的进口量将有望在50-55万吨之间，与今年3月份的进口高点接近。我国天胶行业高度依赖进口，因此进口量的增长是反映需求的直观数据之一，从中可以反映出贸易（套利）需求和下游需求的状况。

　　从天胶市场贸易需求来看，今年由于市场呈现出远月超高升水近月的价差结构，从而吸引了大量的套利盘进入，尤其以6月份市场开始呈现企稳反弹，期货9-1价差大幅拉开最为明显，因此吸引了大量的套利进口需求，可以赚取远月高升水的差值利润，并通过正向套利来为货物价值进行套期保值。套利进口需求是天胶进口在8月份开始增长的主要动力之一。

　　从下游需求来看，9月份也是下游轮胎企业等进入到开工旺季，企业开工率也明显回升，卓创资讯监测数据显示9月全国轮胎企业全钢胎平均开工率为65.13%，较8月开工微增1.09个百分点。在环保监管之后下游需求表现有所回升同样是进口量增长的主要原因。

　　此外，人民币汇率在8月末至9月中旬大幅升值，使得人民币折算美元成本降低，也是刺激市场进口增长的原因之一。总之，9月份进口量增长符合天胶进口季节性规律，预估9月份进口量将环比增长12%左右，同比大幅增长35%-36%。

市场有望进入增库存周期

　　进口量与青岛保税区橡胶库存水平保持密切的相关性，保税区橡胶库存是进口胶流入下游的重要环节之一，其库存变化是市场供需调节的主要指标，从9月底的青岛保税区橡胶库存来看，库存量止降返增。

图2

　　据卓创了解，截至2017年9月30日，青岛保税区库存扭转跌势小幅反弹至18.93万吨，较9月中旬上涨0.21万吨，整体涨幅1.12%，本期库存上升的主要原因在于合成橡胶库存明显增加。其中天然橡胶12.53万吨，较9月中旬继续下降0.49万吨，降幅3.76%；合成橡胶6万吨，较9月中旬继续增加0.7万吨，增幅13.2%；复合胶持稳于0.4万吨。

　　今年4月份以后天胶进口量连续下降，保税区库存表现有一定滞后性，从6月份开始库存水平开始下降，流出持续大于流入，可见与进口量的走势较为一致。8月份进口量回升后库存下降速度也开始大幅度放缓，并且今年缺乏去年需求的刺激性因素，而四季度是我国天胶进口量高峰期，通过与进口量的规律性关系判断，保税区流入量可能会大于流出量，因此市场将有可能进入到增库存周期。

库存周期切换，天胶仍处于调整之路

　　综上所述，进口量增长可以直观的反映国内市场的需求，但是库存周期的切换却可能显示出市场库存在不断累积，这也包括今年不断刷新新高的期货库存量，反映出预期供应压力较大，天胶价格运行仍需要背负沉重的库存包袱，如何轻装上阵需要产业链上下游的共同配合。目前对于四季度行情来看预期仍然偏弱，回归调整，巩固筑底仍是接下来市场运行的关键词。