【导语】：2017年一季度，天然橡胶市场经历了从高峰到低谷的滑坡，沪胶主力合约从2月份最高点22450元一路下跌至3月最低点16000元，跌幅达到28%，并且跌势未止，进入4月份后继续下跌2000点至14000元附近，至此天然橡胶已经累计跌去8000点。可以说，一季度天然橡胶已经回吐了去年四季度的全部涨幅，这期间市场环境出现了哪些变化，又到底发生了什么？下面卓创天胶研究团队将对一季度进行梳理点评，并对后市作出展望。

1. 天胶产业链重要数据点评

1.1 一季度主产国供需数据点评

图1

　　根据ANRPC橡胶主产国数据，2017年一季度主产国天胶产量为249.9万吨，同比增长2%，除一月份产量受天气影响小幅下降外，2、3月份产量均实现增加，分别同比增长12%和4.4%。一季度仅有泰国和马来西亚产量降低，分别降低10.9%和1.1%，两国均在1月份遭受了不同程度的洪水灾害。

　　一季度主产国天胶出口量为224.3万吨，同比增长3.4%。其中印尼出口增长17.7%，越南出口增长11.2%，马来西亚出口增长6.6%，柬埔寨出口大增43.3%；只有泰国出口同比降低9.6%。进口方面，主产国天胶进口量预估为154.4万吨，同比增长4%。其中中国进口量表现最为抢眼，一季度各月进口量均刷新历史高度，3月份中国天然橡胶及合成橡胶进口量为70万吨，同比增长29.6万吨，一季度进口量为177万吨，同比增长36%，达到历史单月最大进口量，具体中国天胶进口量数据我们将在下篇进行单独分析。

　　一季度主产国天胶消费量为195.1万吨，同比增长2.8%，其中最大的消费国中国同比增长3.7%，泰国、印尼在承接橡胶工业转移和自身促进橡胶消费政策下，消费量分别增长7.7%和4%。

1.2 一季度轮胎产量数据点评

图2

图3

　　下游轮胎产量数据方面，2017年一季度，卓创资讯统计的国内轮胎企业（全钢胎、半钢胎）产量为13270.69万条，同比2016年一季度增长12.05%。其中全钢胎产量为2474.76万条，同比增长12.4%；半钢胎产量为10795.94万条，同比增长10.68%。由上图可见，2月份产量大幅增长是一季度最突出的表现，一季度产量增长与下游汽车产销继续保持增长相呼应。

　　根据中国汽车工业协会最新发布数据显示，2017年一季度我国汽车产销分别达到713.31万辆和700.2万辆，同比增长7.99%和7.02%。乘用车产销610.73万辆和594.76万辆，同比增长6.84%和4.63%；商用车产销102.57万辆和105.45万辆，同比增长15.37%和22.85%。

　　但轮胎产量增长的背后，却隐藏着轮胎库存压力增加的隐忧。据卓创了解，2月份轮胎市场可谓是迎来了2016年以来轮胎库存最低水平，多数轮胎厂家表示，至2月底轮胎成品库存仅为5天以内。但是来自产量的压力开始释放到库存上来，3月份轮胎企业产成品库存集体上涨，当前库存高点在50天以上，库存低点也在35天以上。主要原因是2月份轮胎集中订货需求旺盛，致使3月份出货量被提前透支，出货量下降并且向后展期。截至目前，卓创最新了解到4月上半月轮胎厂家实际出货量不及3月的一半，个别甚至不及1/3，库存压力正在不断累积，由此可能会反作用于产量增长，致使短期内轮胎产量增速放缓甚至为负。

2. 天胶与合成胶价差结构回归

图4

　　从图中可以看出，一般情况下，合成胶与天然胶保持一贯“和平相处，共同进退”风格，价格走势基本一致。

　　从价差来看，正常情况下，天然胶升水合成胶2000-3000元/吨，但近几年这一画风出现明显变化。合成胶升水天胶然已不再稀奇，特别是今年1月份合成胶升水天然胶高达5000-7000元/吨，实属罕见。甚至多数业内人士认为天胶价格的大幅反弹主要得益于合成胶。

　　据卓创了解，去年合成胶价格大幅反弹，除了原料丁二烯大涨刺激外，合成胶本身影响也不可小觑，特别是顺丁橡胶。一是受环保压力，顺丁胶开工率不高，价格抬涨；二是正值年底，下游备货积极，中间商也积极炒涨，助力价格反弹。与此同时，丁苯胶也是水涨船高。

　　2月以后，下游虽然开工陆续恢复，但前期原料高库存压制及年后大宗品普遍偏弱，市场开始回吐涨幅，合成胶与天然胶价差也快速恢复。截至目前，混合胶价格已升水丁苯胶1000元/吨上下，贴水顺丁胶1000元/吨左右。

　　近日在天然胶延续弱势下滑情况下，合成胶价格出现反弹趋势，一是原料丁二烯开始反弹；二是齐鲁、抚顺5月有检修，贸易商及工厂有补货，导致本已回归的价差再度拉开。丁苯胶与混合胶几乎回归平水，天胶与合成胶价差结构如何演绎将关系市场胶种结构的变化，合成橡胶短期反弹能否协助天胶构筑底部值得关注。

3. 库存矛盾亟待化解

图5

　　青岛保税区橡胶库存经历完16年前三季度的去库存过程后，自去年四季度以来开始了补库存过程。今年一季度末保税区橡胶库存数据达到19.7万吨，据卓创了解保税区实际橡胶库存或超过这个数字，还有区外数量庞大的混合胶库存没有被统计进去，橡胶社会库存压力已经可以用“满库”来形容。

　　去年四季度至今年2月份是因为橡胶价格上涨带来的主动补库存，当时现货市场的预期是需求增长，主动备货满足预期需求。但是在预期需求被提前透支后，3月份以来的库存增量转变为被动补库存，需求放缓致使库存滞胀。形成了价格大跌同时橡胶库存增长的矛盾，在目前期货市场不断下行的趋势下，其价格发现的职能给市场传递的是预期价格继续下跌的信号，因此卓创认为一季度橡胶库存陡然上升后，二季度将缓释库存增长惯性，库存矛盾亟待通过新一轮去库存来解决，当然这个过程可能会更痛苦，天胶价格也会在主动去库存中寻找底部。

　　本文小结

　　本部分主要对天胶产业链供需数据、竞品价差情况和库存情况进行了点评分析，意在反映出2017年天然橡胶上下游保持增长的同时，也面临着价差结构的变化和库存压力不断累积，行业增长与隐忧并存。下篇卓创天胶研究团队将从一季度中国天胶进口数据、轮胎开工情况作出解读，并对上半年以及全年行情作出分析预测，敬请关注。