一、行情回顾

三月份月天胶继续大幅下探，合成胶跟随开启暴跌模式，对天胶的氛围由支撑转利空，相隔仅一月，整个市场参与者情绪从极度乐观转极度悲观。究其原因，宏观货币政策收紧、地产调控及产业自身隐形供应显性化三大因素共振，前两者不做细论，产业层面，天胶进口历史新高，叠加价格下跌套利盘刺破期现双杀，库存快速累积，贸易商资金压力紧张出现抛货，泰国抛储加剧市场情绪恶化；合成胶方面丁二烯巨额利润吸引进口套利盘及国内供应商提升供应，库存累积-抛货-暴跌轮番演绎，一个月下跌近万点，库存问题仍没有效解决。

短期来看天时已处停割季，停割季产量比起旺产季少30-40%，需求端季节性旺季，供需错配，4-5月份是传统去库存月份，库存压力将有所缓解；据ANRPC最新报告称，今年前两个月天胶产量同比下滑2.2%至171.4万吨。这主要受泰国南部持续至1月中旬的洪水以及胶树提前落叶影响。除泰国同比下降14%外，印尼、越南、马来西亚、印度同比分别有4.4%、7.9%、7.7%和30.3%的增长；而中国亦有增加。数据显示，1-2月，天胶消费同比增长3.3%，出口同比增长3%，进口同比增长6.5%。报告预测，前5个月，天胶产量同比增长1.9%，全年产量增长4.2%。

地利方面主力合约升水混合胶幅度在500元-800元/吨较低区间，低价货对期价有支撑；人和方面亚洲丁二烯密集检修季来临，合成胶成本端压力阶段性减小。

本报告主要就2017年市场供需走势进行分析。

二、2017年展望-市场参与者习惯性高估短期影响，低估长期变化

1、16年供不及预期，需求亮眼，17年核心切回供应。

2016年年初ANRPC年初预估16年度全球天然橡胶供需平衡情况为累库存11万吨左右，实际情况是泰国、马来西亚、中国均发生减产，与此同时中国需求远超预期，16年度去库存力度达45万吨。

2、橡胶的供应弹性有多大？

那么17年供应潜力到底有多大？且听我细细道来！

（1）全球天然橡胶依然处于增产周期

天然橡胶自种植至开割需7 年，主产国在2007-2012 年间较大的新种及翻种面积，2014-2019 年新增割胶面积将大幅增加，2017 年以后青壮年的胶树增量较为明显，理论供应放量也将十分明显。

（2）供应类似笨重航母，利好来袭加速慢

沪胶指数自13年25000元/吨跌至16年初10000元/吨不到，供应增加趋势被压制；16年完成中等级别反弹，由于价格主升阶段发生在三四季度，供应并没有明显增加。

（3）利空来袭减速亦慢

当前胶水价格高中低成本产区割胶积极性均较好，2016年诸多极端天气因素不在成为炒作点。1、开割率提升：泰国、印尼、印度、马来、中国、柬埔寨理论上均有较大提升空间。2、单产提升：增加割胶频率，施肥杀虫做养护。3调整割胶期：推迟停割，提前开割。

（4）17年胶水10%+增量？ 想多了！

17年价格中枢接近13年，割胶面积增速5.5%，总面积增速6.5%，由于大量新增割胶树加入，单产普遍略降，另一突出问题是胶工短缺，综合来看17年种植环节供应增速4%较为合理。 

3、国内外抛储打压市场分析

（1）泰国密集抛储改变“理论上”的供需平衡表

2017年泰国政府基于政治及经济角度考量计划尽快释放31万吨老胶国储库存，提货期一周左右，抛储胶将拉去加工厂进行二次加工，较低竞拍价对市场影响不大。此次泰国抛储较为坚决，拍卖价低于市场预期，但前两批20万吨胶中烟片并不能用于三大国际天胶期货交易所交割，且烟片胶硬化程度较高，掺混加工时比例较小，消化周期较长。

（2）隐形利空：中国国储传闻有轮储意向

中国国储有世界最大库存，此次轮储消息暂未确认。国储抛储不以打压市场为目的，后期若在现货市场缺口时抛储，最可能参考棉花模式，抛多收少。战略物资（大进口依存度）安全库存角度考量，国储目前库存相当于国内2个月消费量，并不算大，即使抛储，量不会大。

4、需求不差

（1）中国依旧是世界需求的引擎

2016年60%以上的汽车产销增量来自中国，因此世界需求看中国。

（2）需求节后正常旺季复苏

轮胎厂节后需求旺季来临，开工负荷季节性回升情况尚可，截止3月24日，全钢负荷69.64%、半钢负荷73.94%。

（3）2月份轮胎出口断崖式下跌，前两月增幅收窄

2月轮胎出口2656万条，同比暴跌11.6%，1-2月同比增加4.5%。

（4）国内外轮胎企业现涨价潮，部分企业明升暗降

2016年9月至2017年2月末，天胶、合成胶、炭黑、辅料等价格上涨累积推动轮胎成本上移40%偏上，迫使轮胎价格涨势不止。轮胎价格整体难题走势与原料橡胶/炭黑/氧化锌等类似，但国产同质、低端化依然严重，行业话语权低，涨价较为困难，16年低点 出现在9-10月份，截止17年1月份，价格仅反弹2-3%。1-3月份国内外轮胎工厂集中提价10%-20%的幅度，叠加原料价格下跌，轮胎利润大幅修复，后期若轮胎环节成功转嫁成本压力形成正反馈，高价橡胶可以被接受。

当前存在的问题是终端消化库存缓慢，部分国产轮胎企业及经销商实际操作明升暗降，且原料经过年后暴跌，其成本压力大为减弱，出现降价动力。

（5）政策性需求透支难改汽车景气周期

16年汽车产销在购置税优惠、地产阶段性复苏带来的配置性需求及7-8年后的置换需求等因素叠加完成了15%左右增幅，中国千人汽车保有量看目前在110左右，依然处于景气周期中的较高增速阶段。另外09-10年时前一轮汽车爆发期， 虽16年部分替换需求提前释放，但17年是替换大年，预计增速可维持在5%左右，其中乘用车增速较低，商用车较高。

1-2月份汽车产销分别453/448万辆，同比分别增加11.4%/9.2%。

（6）重卡销量17年预期偏乐观

1、公路货运复苏、6-7年替换周期来临及国五新标刺激是重卡增长主要动力，短期爆发受限制超载带来的该换车需求，改换车订单方面一直排到今年上半年4-6月份，另外基建需求带动工程车的增量也不可忽视。2、当前重卡保有量560万辆左右，09-16年销售590万辆，推算国内09年前的重卡基本淘汰，替换周期为7年左右。10年101万辆重卡大部分在17年面临集体置换，替换需求空间较大。3、整体来看，替换及新增需求主要与国内宏观经济及治超新政息息相关。

5、1-2月份进口历史新高，库存累积却低于预期

1-2月份进口81万吨，同比大增32%，保税区、仓单回升幅度较小，下游制品企业原料库存不高，说明消费情况较好。

6、天胶反替代合成胶由量变到质变，合成供应增加成本坍塌

自16年3月底混-11月份合胶、老全乳胶全面贴水合成胶，贴水幅度及时间强化替代发生。替代发生领域方面：非轮胎制品提前更改配方增加天胶用量，减少合成胶用量，轮胎企业滞后，不过在16年底一些大型企业已经更改配方。

年后又为何暴跌了，高价吸引供应，成本丁二烯坍塌。

节后合成胶成本丁二烯坍塌，进口增量、国内检修装置部分推迟。春节因素叠加合成橡胶被天胶反替代，合成橡胶社会库存快速累积至高位。

7、2016年胶圈热词：非标/标准套利盘

2016年3000元/吨以上套利空间吸引很多贸易现货企业大量参与非标/标准期现操作，市场可流通货源反而变得紧缺，节后阶段性供需走弱时期现套利盘作用将由助涨转助跌。

8、撇开套利盘，2017年供需依然偏紧

供应：减量：泰1月洪水减15万吨；增量：国外泰抛储31万吨。需求增量：天胶替代合成增量25万吨。洪水+替代消费基本抵消泰国抛储影响。变量：非标、标准期现套利货释放库存30+30，该库存释放压力需要弱平衡表支持。

撇开套利盘，2017年供应增速4%是概率较大，对应消费增速仅需0.34%就可满足，定义17年供需紧平衡。18年供应缺口有望进一步放大。

6、17年供需偏紧，同样的“套路”大概率上演

1、天胶唯一确定的行情是9/11月合约贴水混合胶交割，显然多头未来要面临1000点左右的雷。2、但升贴水修复不意味着期价下跌，1709/1711集中交割后压力大概率通过18年合约转移。3、弱供需会刺破非标/标准套利盘压力提前释放，紧平衡会使得压力展期消化。

18年合约大概率通过升水引流套利盘，17年需求增速低档期， 因此良好的中长期供需格局有望使得1709/1711交割后期现价格不会出现大幅下跌。

三、行情展望

17年基调：供需面层面紧平衡，流动性溢价因素依然存在，阶段性多空因素剧烈博弈，整体低点逐步向上。操作策略：短期宏观、整体商品氛围皆偏弱，未来期货合约面临709/711合约交割时1000-1500元/吨左右升贴水的雷要踩，主力合约若下跌至13000-14000元/吨区间则具备买入价值。