五月份天胶在开门红后继续大幅下挫2000点，绝对价格重回去年开割水平，成胶方面部分可外销丁二烯装置重启，价格有涨转跌，合成胶走势跟随原料。上周出来的轮胎开工负荷陡降，半钢更是从68%降至41%，甚至低于春节期间水平，市场大呼传统旺季怎么了，其实务须过度悲观，轮胎开工负荷突降受限于环保、成本及库存压力，阶段性降负荷刚好有利于被动去库存。短期产业链症结还是在于库存去化缓慢，保税区重回25万吨，且库容告急，轮胎环节负反馈如期而至，汽车购置税政策透支后通过旺季来消化，带来的后果就是6-8月份传统淡季不会淡，市场对过去数据的交易会犯错误。

    16年核心驱动在需求，供应不及预期。17年相对高价刺激供应，需求透支后阶段性低档期，17年供需核心由需求切换回供应。我们对17-18年全球天然橡胶供需平衡表做了预测。平衡表的基准是预测供应增速，测算所对应平衡消费增速，结果如下：供应：减量：泰1月洪水减15万吨；增量：国外泰抛储31万吨。需求增量：天胶替代合成增量25万吨。洪水+替代消费基本抵消泰国抛储影响。变量：非标、标准期现套利货释放库存30+30，该库存释放压力需要弱平衡表支持。

    撇开套利盘，2017年供应增速4%是概率较大，对应消费增速仅需0.34%就可满足，定义17年供需紧平衡。18年的供需预测按照17年供应增加4%，需求增加2%为基准进行预估，供应最悲观按照3%预估的话，需求仅需1.32%即可满足，应该说中国在17年低档期调整后，18年重新回归中高速增长背景下较容易实现，因此我们对18年的供需状况更为乐观。

    整体来看，17年基调：供需面层面紧平衡，流动性溢价因素依然存在。短期宏观、整体商品氛围皆偏弱，未来期货合约面临709/711合约交割时1500元/吨左右升贴水的雷要踩。操作策略：主力合约若下跌至12000-13000元/吨区间则具备买入价值，持有展期在18年合约上站上2万是大概率。套利方面9-1价差在1800元/吨以内可参与。