2018年增产趋势延续，就新增面积来看，2018年较2017年继续增产，该趋势将要延续至2019年；

　　鉴于目前沪胶价格处于偏低位置，2018年进口积极性或没有2017年那么高；

　　2018年库存压力依然较大，但增速或会放缓；

　　相关研究：

　　下游需求更多的动力还是来自于国内重卡替换市场上。出口需求增量则主要看美国基建政策，尚存不确定性。国内汽车产销会因为政策红利的消失而趋于稳定；经历一年多的重卡超载查抄政策带来的新增量的大幅增长之后，边际增量也在逐渐减少。

　　2018的供需格局相比2017年来看，供应的增量或更稳定，需求则还有待观察。我们认为2018的价格重心较2017年有所下移。预计价格区间在12000-20000元/吨。

　　策略：具体的走势可能还是表现出较强的季节性。结合供应的规律，上半年则可能有比较好的表现，年内的低点或更大可能在三、四季度。自从2016年以来，大宗商品经历前期漫长的熊市之后，价格的波动开始跟库存的周期有更强的相关性。因此对于橡胶(14340, 200.00,1.41%)的走势也一样也紧密跟踪库存的相应周期去判断。。

　　风险：天气异常，下游消费出现明显好转，国内资金继续大幅宽松。

　　行情回顾

　　回顾2017年的行情，总体是调整的一年，在年初突破去年高点之后，一路走低，回吐了去年三分之二的涨幅有余。整体表现一波三折：前三季度依次经历了：冲高回落、触底反弹、再次回落三个阶段。

　　冲高回落（2017年初至6月初）：年初在洪水以及下游年前补库的带动下继续拉升了一波，创出去年以来的新高，之后一路走低，主要是2016年的洪水减产不及预期叠加泰国20万吨的抛储，使得供应压力回升，同时因为之前胶价的抬升增加了进口积极性，造成国内库存回升，供应压力凸显。宏观层面上，国内资金收紧造成前期的消费预期被证伪，造成一波大幅的下跌行情。

　　触底反弹（6月初至9月初）：该阶段是去库存之后的反弹行情，将近四个月的跌势使得市场悲观氛围重新笼罩，现货商及下游工厂补库谨慎，进口及库存的减少造成阶段性的供应偏少，支撑价格反弹，周边的环境来看，受环保的影响，黑色、有色、化工齐发力，整个商品市场的氛围转向明显。橡胶在阶段性供应减少的支撑下跟随大宗商品一起反弹。

　　再次回落（9月份）：9月份的行情主要是基差修复行情，经历前一波的涨势之后，库存重新回升，进口量也持续增加，叠加割胶旺季来临，对后期供应充裕的预期，期货升水现货3000元/吨的格局难以维系。

　　横盘整理（9月下旬-12月）：9月下旬至今，维系两个月之久的横盘整理，上方14500元/吨一线的压力较为明显。造成价格震荡两个月之久的主要原因：供需两弱格局带来的价格震荡，首先是国内停割，短期供应萎缩叠加原料价格低位，使得期货价格下行有限；其次，下游步入消费淡季，轮胎厂开工率缓慢下滑，重卡销售、汽车产销出现增速回落叠加期货升水格局，使得价格上行阻碍较大。

　　2018年增产趋势延续

　　根据ANRPC公布的年度开割面积来看，受到2016年价格抬升的刺激，2017年的开割面积还在持续增加。就新增面积来看，2018年较2017年继续增产，该趋势将要延续至2019年。

　　图1：ANRPC产胶国开割面积　　图2：ANRPC产胶国新种植面积

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　从价格去推测明年的产量，

　　纵观2017全年价格，并没有下跌到国内外的成本线以下，包括泰国的原料，目前距离前期2016年初的低点位置尚有空间，因此，对于来年重新开割后胶农割胶的积极性而言，并没有挫伤，也就意味着，产能增加对应的产量增加量基本是可以确定的部分，排除异常天气的出现。2018年供应增量相对确定。

　　图3：云南胶水价格　单位：元/吨　　图4：泰国原料价格　单位：泰铢/公斤

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图5：ANRPC天胶产量                  　　图6：ANRPC天胶年度产量

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　从价格去推测明年的进口

　　我们看到2017年天然橡胶及合成胶的进口明显增加，最新数据显示，2017年11月中国进口天然橡胶及合成橡胶（包括胶乳）共计67万吨，环比增长27%，较去年同期增长19%。1-10月份中国橡胶进口量为632万吨，同比去年增长24.4%。2016年价格的上涨极大提升了国内进口积极性。鉴于目前沪胶价格处于偏低位置，2018年进口积极性或没有2017年那么高。

　　图7：天然橡胶进口量　　单位：万吨　　图8：合成橡胶进口量　　单位：吨

　　数据来源：中国海关 华泰期货研究院

　　全球显性库存维持高位

　　全球天胶显性库存增加较为明显，7月份达到了阶段性高点后，小幅回落，10月份重新走高。主要是期现价差的持续拉大，使得国内交易所库存持续流入，且库存处于近五年来的高位。

　　图9：全球天胶显性库存　　单位：吨　　图10：上海交易所库存　　单位：吨

　　数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院

　　青岛保税区库存同比在5月份开始出现同比上升，目前的同比增幅在持续拉大。2016年以来交易所库存仓单出现明显增加，主要是经历前期的长期下行之后，2016年的反弹，使得国内胶价产生吸引力，吸引了国内全乳胶往交易所流入，国外各胶种往中国保税区走，造成库存累积较快。日本港口库存目前也是从低位上来不少，处于上行通道。

　　图11：青岛保税区库存　　单位：万吨　　图12：日本港口库存　　单位：吨

　　数据来源：Wind 卓创资讯 华泰期货研究院

　　总结2017年供应，无论产量还是进口量及库存均表现出旺盛的状态，使得2017年价格承压。就2018年的供应来看，首先产量方面，按照新增种植面积来测算，增幅跟2017年基本持平，略有增加。且就2017年全年的价格来看，并没有达到胶农不愿意去割胶的警戒线，因此，2018年胶农的割胶积极性应该不会有明显波动，这样增量基本可以预估。而进口及库存则因为2017年年底价格处于相对偏低位置，2018年进口积极性或没法跟2017年相提并论，库存也不会出现更快速的增幅。总体预计，2018年的供应稳步增加，同比增幅或持平于上年。

　　轮胎开工率缓步下移

　　2018年下游消费增量贡献或在外需以及重卡替换市场两块领域。主要原因是：随着政策实施时长的拉大，重卡以及汽车的新增量边际贡献效应在缩减，新增量将趋于稳定甚至是下滑。而2017年宏观货运指标开始有所改善，意味着重卡替换市场或有复苏，而外需则寄希望于美国预计在2018年初实施的基础设施建设投资的拉动。

　　2017年下游轮胎厂开工率表现并不理想，同比2016年持续下降，显示国内市场消费疲弱。一方面是2016年乐观的情绪，使得轮胎厂加足马力生产，库存开始累积，提前透支了2017年的消费，随着2017年的到来，消费并没有想象中好，体现在开工率上则呈现同比下滑趋势。另外，2016年开始实施的环保政策，炭黑等辅料的价格上涨明显，随着天胶合和成胶价格的下滑，碳黑的成本占比更大，加大了胎厂的成本压力，造成开工率萎靡。

　　图13：全钢胎开工率　　单位：%　　图14：半钢胎开工率　　单位：%

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图15：合成胶价格　　单位：元/吨　　图16：炭黑价格　　单位：元/吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　汽车库存依然没有去化：

　　我们看到汽车经销商库存在2017年三月份开始出现明显下降，但整个社会的汽车库存还有没去化，依然处于偏高水平。

　　图17：汽车库存　　单位：万辆　　图18：汽车经销商库存　　单位：无

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　重卡替换需求的先行指标有改善迹象：我们从货运量及货物周转量的同比数据来看，有所改善，反映出2017年重卡替换市场有所改善。

　　图19：公路货运量季节性　　单位：亿吨　　图20：公路货物周转量季节性　　单位：亿吨公里

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　细分重卡销售数据，印证替换需求确实有所改善：2017年重卡销售数据持续向好，创下了近五年来新高。2017年相比2016年不同之处在于，2016年重卡销售基本靠半挂牵引车的销量拉动。而在半挂牵引车中，跟物流相关的车辆是增长的重点。细看2018年重卡销售细分数据，发现销量的增长来自于各个分项的增加，无论是重卡、重货还是非完整车辆均有所增加。

　　重货等销量的增加显示重卡的替换市场有所恢复，我们从上面的货运量的数据也得到了印证。

　　图21：重卡销量季节性　　单位：辆　　图22：重货销量季节性　　单位：辆

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图23：非完整车辆销量季节性 单位：辆　　图24：半挂牵引车销量季节性　　单位：辆

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　除了上面提到的货运量及货物周转量的宏观指标外，重卡替换市场还需关注房地产及基建投资，就目前固定资产投资的数据来看，2018年基建或能保持较好的增速，房地产则有放缓的担忧。

　　2018年汽车产销趋于稳定甚至下滑态势：自从2015年国庆前夕推出汽车购置税减半的政策一直到去年3月份之后减半改为上调到75%，受该政策的影响，汽车产量表现旺盛，政策的红利基本得到释放，接下来则应该是稳定的局面，甚至不排除增速出现明显下滑的可能。2018年的汽车销量贡献领域只能来自于新能源车的增加，但新能源车的占比还是有限，对于整个汽车销量的拉动作用比较有限。

　　图25：汽车产量　　单位：辆　            　图26：汽车销量　　单位：辆

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　轮胎出口需求取决于国外经济复苏情况：重点要关注的是美国，特朗普计划在2018年1月实施基建振兴政策，目前还尚未确定实施与否以及实施的时间。

　　图27：轮胎出口　　单位：万条　　图28：汽车销量　　单位：万辆

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

      总结下游需求：更多的动力还是来自于国内重卡替换市场上。出口需求增量则主要看美国基建政策，尚存不确定性。国内汽车产销会因为政策红利的消失而趋于稳定；经历一年多的重卡超载查抄政策带来的新增量的大幅增长之后，边际增量也在逐渐减少。

　　2018的供需格局相比2017年来看，供应的增量或更稳定，需求则还有待观察。2016年国内同比增加4%左右，2017年按目前的消费量测算同比增加1%不到。2018年消费同比增速或有所提升，但难达到2016年的增速。2018年假如需求有较强的动力，则有打破2017年高点的可能。否则，我们认为2018的价格重心较2017年有所下移。预计价格区间在12000-20000元/吨；具体的走势可能还是表现出较强的季节性。结合供应的规律，上半年则可能有比较好的表现，年内的低点或更大可能在三、四季度。自从2016年以来，大宗商品经历前期漫长的熊市之后，价格的波动开始跟库存的周期有更强的相关性。因此对于橡胶的走势也一样也紧密跟踪库存的相应周期去判断。