历史来看，橡胶每年的09合约均为明确的空头合约。空头行情没有结束。

但橡胶价格已经到了均衡区间。往下跌不会那么流畅。跌破10000，就到了绝对价值区域。

当然，价格一定要跌破成本，才能引发减产。所以抄底大可以慢慢来，等跌破成本再看主产国减不减产，具体有什么实际的动作。

按照库存周期假设，熊市的第三库存周期反弹后，一般会跌破前期的低点（9700）。

在经历2018年上半年的小幅反弹后，第一波下跌的目标应该在10500~11000区间。然后在不断的震荡磨底。

虽然后期偏空，但属鱼尾行情，反抗多，操作难度大，俗称交易垃圾时间。建议降低仓位操作。操作建议

由于2019年是橡胶面积增产的最后1年，因此价格可能会迎来几缕曙光。

基差小了价格不涨虚值期权做多波动率。基差大了期现货套利做空基差。

机会目前看仍然是买现抛期（远期升水仍太高）。我们处于橡胶周期的什么阶段？

1.橡胶价格史上的周期

从时间来看，1979年，日本橡胶从360日元跌向2001年的59日元，是一个长达21年的熊市。2001年到2011年，59日元涨到540日元。长达10年的牛市。从2011年见顶后，目前熊市走了6年。

如果历史重演上一轮熊市周期的话，橡胶的熊市可能在2030~2031年结束。

如果历史重演上一轮牛市周期的话，橡胶的熊市可能在2020~2021年结束。

从幅度来看，橡胶顶部到底部的跌幅一般要跌去75％以上，均值要跌80％。

按照以上幅度，人民币43000的价格来看，橡胶底部区域在8600~10900元。日元535的价格来看，橡胶底部区域在107~133日元。

2.过去7年橡胶熊市回顾

2011年商品整体牛市见顶。

值得反复回味的是，商品之王嘉能可，上市选择2011年4~5月，基本上是过去20年牛市的最高点。

我们理解，这件事，反应了嘉能可对商品研究的水平和择时的品味。

2011~2013年，是中国需求的回落为主导引起的下跌。

4万亿投资高点趋降需求减少等后遗症引起的下跌。

2014~2016年，是橡胶供应增加为主导的引起的下跌。

2016年11月~2017年2月，熊市第三库存周期反弹引起了4个月的大反弹。铸就反弹局部最高点。

2017年下半年，第二次反弹，反弹第二高点。形成右肩。

2017~2019年中寻底的冗长反复过程。橡胶产能大幅上升产量小幅上升

1.代表产能的新种面积的快速上升期（供应上市期）没有结束

橡胶的供应变化非常缓慢。我们仍然延用了2016年12月写的供应表。

我们预计，这些表暗示的种植结构的变化是缓慢而艰难的，因而是意义深刻的。

我们认识到，深入研究长期结构性矛盾具有关键性长期意义，慢就是快。

我们将此表放在这里，原因在于，我们一旦搞清楚了类似这样的长期结构性问题，我们就知道了这是一个长期的决定性的因素，从而为投资奠定长期的基调。

举例来说，少数聪明或者幸运的投资者深度研究并掌握了茅台和恒瑞的长期价值（5~10年期看），他们可以安枕而眠，轻松击败大多数投资者和基金经理。

没有掌握了长期结构性价值的投资者和基金经理可能会被迫陷在信息和勾兑的海洋中沉浮。

从ANRPC的报告中，我们可以看出，橡胶的供应潜力其实相当之大。2007年~2012年的新种面积始终在40~50万公顷，对应的产能，就是2014~2019年，每年60~80万吨的新增产量的潜能。

何时面积增速下降？2020年。

如果说2016年的上涨，部分原因是由于胶农弃割，导致供应减少。那么在价格反弹了1倍之后，这种减产的利多会消散。

2017年，市场的预期是供应增加4％左右。2018年仍然是增产预期。

2.橡胶供应的四重红利

对于国内的商品来看，典型地，我们可以分为供应侧改革受益品种，比如螺纹钢热卷，非供应侧改革受益品种，比较铁矿橡胶。

从整年的行情来看，都是买多供应侧改革商品，抛空非供应侧改革商品的机会。整体来看，不包括杠杆的盈利是巨大的，在50％以上。

橡胶供应的增加有4重红利。

第一重红利，是价格红利。价格越涨，割胶越多，产量越大。很好理解。

第二重红利，是面积红利。这是长期因素，价格涨了，多种橡胶树。导致后续产量增加。

第三重红利，青年红利。这是长期因素。橡胶树一般30年寿命。7年到第15年产量增加很快。即使割胶面积不增加，但是由于7岁~15岁的橡胶树很多，占比很高，导致产量有一个自然的20~30％的增长。这叫青年红利。

第四重红利，困境红利。有一部分散户农民，靠橡胶树为唯一吃饭的工具。所有的生活开支都来自于橡胶树。如果价格暴跌，但生活必需品必须要买。只能多割橡胶。导致价格越低，产量越大。这种现象初看违反经济理性人假设。还好这部分供应者不是全部。但考虑到泰国人口中600万人是胶农，绝大部分是都是私有橡胶种植户，就是散户，这部分影响的量其实也是比较大的。

3.橡胶困境红利的证据

2014年6月20日，中国驻泰国经商参处转载，泰国橡胶树未达标提前割胶导致严重损失。泰国农业部农业技术厅厅长丹隆表示，对东北部和北部种植橡胶地区进行调查后发现，多数农户需要种植收成来帮助家庭经济，和获得投入种植的资金，于是对5年半至7年半树龄的橡胶树进行割胶，没有按技术厅就橡胶树应达平均树围至少要达到33.2公分才开始割胶的种植技术要点去作业。

2014年6月，橡胶期货的价格是14500~15000元，现货大约12500~13000元。

我们理解（不一定正确），这新闻说明在这个价格上，泰国农民不但愿意割胶，而且愿意对小橡胶树下手。

研究橡胶困境红利的意义在于，橡胶跌破大部分主流生产现金成本不一定会是底部。由于困境红利的存在，底部是复杂和不易把握的。