本期嘉宾

徐天杰：上海鸿凯投资橡胶研究员

汇率是如何形成的？

近期人民币持续贬值引发了市场对橡胶进口买盘的关注，一部分人的观点认为贬值将抑制进口增快国内库存消化，另一部分人认为贬值对盘面有短期价格支撑的作用，不过分析贬值还需从本质找到出口。我们国家的经济现在是一个比较开放的经济，一个国家的经济开放必然有很多的对外投资，对内招商引资，所以汇率对我国经济造成实质性的影响。人民币汇率发生变化反过来会影响我国的经济，并且人民币汇率和外汇具有很高的相关性，所以研究汇率对橡胶的影响要先了解外汇的概念。

A国与B国进行交易，采用某一种货币作为结算单位，叫做外汇。外汇具有动态和静态的特性：动态涵义是指一种货币兑换另外一种货币过程行为活动，机构参与者等等的行为。静态涵义是指我们拿了外汇到国外旅游支付买东西，这个时候外汇就是静态涵义外汇，在日常生活运用的比较多。

汇率受到什么因素影响？

1.国际收支

国际收支主要反映外汇收支，当外汇收入大于支出差额为正数（顺差），当外汇收入小于支出差额为负数（逆差），也就是说当出口大于进口为顺差，出口小于进口为逆差。

2.经常项目（货物进出口角度）

贸易收支差额对汇率会产生影响。

3.资本金融项目

借贷，信贷，双顺差。

4.拆借利率

影响资金流入流出。

5.经济GDP增长

经济增长提高生产率。

6.贸易政策管制

限制进口，鼓励出口；贸易收支顺差或逆差。

7.资本管制

限制本币和外币兑换，限制跨境投资和金融交易资本项目顺差，鼓励进口，贸易收支逆差；

货币超发；

价格水平大幅度上升。

8.汇率预期

市场对汇率的预期好坏。

9.中央银行政策干预

在贸易双顺差的情况下，如果从担心汇率升值的角度来分析的话，央行就会大量购买外汇（造成外汇储备增加）但有助于本国汇率不上升，从而导致出口下降。

经济增长与汇率关系

理论上单从国际收支（进出口）来看，理论上是出口增加-汇率增长，进口增加-汇率下跌。但世界银行有过一篇题为《顺周期货币是怎样炼成的》的报告中研究了真实GDP和名义有效汇率周期波动之间的关系，该研究利用61个国家和地区从1985-2013年的季度和年度数据，依据GDP和名义有效汇率周期波动之间的关系将货币分为三个类型：顺周期货币、逆周期货币和周期中性货币。

顺周期货币指实际GDP与名义有效汇率的周期波动显著正相关，即经济走强，汇率升值；经济走弱，汇率贬值。该研究发现，在61个研究对象中，顺周期货币有25个，占比最高，达到41%。其中，多个新兴经济体货币成为顺周期货币并不意外，如阿根廷、巴西、俄罗斯、土耳其和智利等。有趣的是，有一些发达经济体如澳大利亚、新西兰和瑞典等国，其货币也成为顺周期货币。

逆周期货币指实际GDP与名义有效汇率的周期波动显著负相关，即经济走强，汇率贬值；经济走弱，汇率升值。在61个研究对象中，有12个货币属于逆周期货币，占比20%。应该也不难推测，其中没有一个是新兴经济体，全部是发达经济体。比如2015年初突然浮动而备受关注的瑞士瑞郎和另外一个长期被视为“避险货币”的日元。美元在1985~1999年的周期性不强，但在2000-2013则明显呈现逆周期的特征。

其余24个经济体的货币属于周期中性货币，即货币或汇率的表现与经济增长速度的周期波动之间没有明确和稳定的相关性性，

中国经济的增长不一定会造成人民币出现贬值或升值，人民币的汇率可以不靠经济增速来撑腰，但同时也表明了人民币汇率波动的复杂性和繁琐。

国际贸易结算货币

对比人民币汇率对橡胶的影响还要先了解国际贸易的结算货币以及由来。

1.金本位

世界货币经历了从金本位到权本位两个发展阶段，金本位就是以黄金作为标准货币单位。

举个例子说，以前通用的货币是银锭，不方便携带也不方便交易，然后出了银庄，把银锭交给买卖方，他给你开个收据，拿着这个收据可以去他任意分号兑换同等价值的银锭。在交易的时候，对方也收，因为大家都知道，可以随时换成银锭。但这里有一个问题，这个收据，银庄不能随便开，你得确实有银锭在手里才能往外开，换句话说，别人拿着你的收据来和你兑换银锭，你得有银锭给人家。金本位的涵义就是这样，各国都发行自己的货币，但彼此间交易的时候，都是以黄金的兑换来确定价值的。比如1美元在美国可以兑换1克黄金，12元人民币在中国可以兑换1克黄金，300朝鲜币在朝鲜可以兑换1克黄金。那1美元就等于12元人民币，等于300朝鲜币。所以在当时，对于任何一个主权国家，黄金储备都很重要，保证货币稳定的唯一标的。

2.权本位

两次世界大战之间的20年中，各国货币总想贬值，没有哪一国家保证手里黄金的安全。随着战事的改变，美英两国逐渐确立了自己在世界上的领导地位，于是他们就想重新建立一套货币体系，因为此次会议是在美国新罕布什尔州布雷顿森林举行的，所以称之为“布雷顿森林体系“，美国提出了“怀特计划”，英国提出了“凯恩斯计划”，这两个计划的详细内容，当时美国助理财长怀特提出，建立全球统一的超主权货币，与美元间接挂钩，由各国缴纳资金来建立一个国际货币基金组织，各国的投票权取决于缴纳份额，相当于全世界国家一起成立一个银行，用于发行货币，大家按投资比例当股东，英国经济学家凯恩斯提出了另一种方案，成立“国际清算联盟”的世界性中央银行，发行货币，不过这个货币不与美元挂钩，而是与黄金挂钩，但不可兑换黄金，所有的国际交易都要用“国际清算联盟”发行的这种货币计价和清算，各国也要通过该种货币存款账户来清算相应的官方债权债务。自此以后，各个国家的货币都不需要与黄金直接挂钩，而只需与美元挂钩即可，美元再与黄金挂钩，所以现在的国际贸易当中大部分结算是由美元结算。结论

笔者仅仅能够证明，中国经济走弱走强并非人民币汇率出现贬值预期的主要原因，人民币汇率没有对橡胶形成决定性的影响，美联储加息也没有对橡胶产生造成较大的行情波动，这也充分的表明了人民币汇率的复杂，认识错误非常容易造成行情的判断错误，橡胶还需要从自身的基本面多维度全面的客观分析和研究。